作家 | 柴旭晨、周智宇
剪辑 | 张晓玲
本年大富大贵的具身智能独角兽宇树科技，正在被死后多数投资东谈主、老推动的套现冲动，推向 IPO 大门。
华尔街见闻经多方证据，宇树已于近期完成了 C 轮融资的交割，由移动旗下基金、腾讯、锦秋、阿里、蚂蚁、祯祥成本共同领投。这次绝大部分老推动同期跟投，共召募约 7 亿元，其投后估值来到约 120 亿元。
有宇树的投资东谈主向华尔街见闻独家深入，本年 4 月阁下，宇树就策画新一轮融资，估值近 70 亿元，但遭到老推动反对，认为估值太低。经过两个月的谈判博弈，新推动和谐，估值 IPO 也如箭在弦。
从无人问津到红遍天下，宇树拿到的是被期间选中的"爽文"脚本。乘着 AI 巨浪，这家建立不外 9 年的具身智能玩家，凭借本身技艺和成本上风站上潮头，置身为四足机器东谈主和东谈主形机器的 TOP 级企业。
本岁首，宇树机器东谈主登上央视春晚，得益了一波国民级东谈主缘。好意思团、京东、阿里等互联网大厂成了投资东谈主形机器东谈主的主力军，宇树的股份被大厂争抢，推动们将其视为下一个"大疆"。成本市集上，"宇树看法股"随之一齐飞涨。
关联词飞腾之下，风险潜藏。具身智能并未十足建造练习生意模式，机器东谈主赛谈已是百舸争流，智元机器东谈主、星河通用、自变量机器东谈主、傅利叶智能等玩家都在被成本们争相押注。阵势不决之前，谁先取得更多资源加持，便更有但愿锁定终端的赢面。
"咫尺不上市，可能就活不下来"。这是来自宇树老推动们的心声，豪赌的机构都在苦等一个 IPO，他们正勉力将宇树推向二级市集，为翌日退出变现铺路。
这场被成本裹带的机器东谈主游戏，究竟能孵化出新动力这般的复古产业，如故像也曾被哄抢的分享单车行业同样最终一地鸡毛？
行将叩响 IPO 大门
炎热的市集下，本年机构们的热钱争相涌进具身智能赛谈。
近期，有知情东谈主士向华尔街见闻深入，宇树科技完成了新一轮融资交割，但这次落地经过却是一波又起。
有接近宇树的东谈主士向华尔街见闻默示，本年 4 月阁下，公司便挑升开启新一轮融资，对外抛出的估值约为 70 亿元。关联词手抓优先认购权的老推动们认为，这个价钱对照旧火出圈的宇树而言太过低廉。他们明确表态，一朝开启新融资，定会全盘拿下。
底本但愿引入新机构和成本的宇树只得作罢，直到此番将估值提高到了约 120 亿。
从头入局的资方声势（移动、腾讯、阿里、蚂蚁、祯祥）可见，科技大厂"上车"机器东谈主赛谈的遑急感昭然若揭，应承支付上流溢价；另一方面，宇树也挑起用入强有关的产业成本，拓展具身智能的落地场景。
有参与的私募东谈主士深入，新引入的计策投资东谈主除提供资金支撑外，还能为宇树带来 AI、云计较及智能制造规模的协同。
事实上，自 2022 年 B 轮融资驱动，头部基金和大厂们就已纷纷向宇树投下重注。为其站台的不仅有红杉、经纬创投、容亿投资等一众顶级投资机构，还有国资布景的中网投、深创投、中关村科学城、北京机器东谈主产投基金、上海科创基金、中信证券等，大厂中好意思团，以及雷军的顺为成本也屡次起程点。
可以说，产业成本和投资机构一皆将宇树抬向了"神坛"。
值得一提的小插曲是，此轮融资比亚迪准备向宇树投 6000 万元，"本来照旧定好，但立地要签契约时出于千般原因退出了"，知情东谈主士东谈主士向华尔街见闻深入。
宇树本轮融资也被多位投资界东谈主士视为" Pre-IPO "。一位宇树老推动认为，"本轮约略率是上市前临了一轮融资"。这意味着，本轮融资将是新投资者们入局的关键节点，他们的中枢有计划是推动宇树叩响 IPO 的大门。
而这一切也都有迹可循。
5 月底，宇树的公司类型从"有限包袱公司"变为"股份有限公司"，同期首创东谈主王兴兴还以 CEO、CTO、董事、财务负责东谈主等多重身份完成工商登记。诚然宇树方面向华尔街见闻默示，这是公司运营方面的成例变更，但市集遍及认为其上市规画已不得不发。
有知情东谈主士向华尔街见闻深入，宇树也在作念上市前的一些成本运作。"宇树的股本很低，它规画将成本公积转增注册成本，以此提高股本"。
把柄有关上市法令，将成本公积转增股本是一项"一举多得"的上市前准备责任。它既是餍足监管法令的"必作念题"，亦然优化刊行决策、擢升公司诱惑力的"加分项"，是公司从私东谈主控股走向公众化的首要一步。
至于关键的上市地点，另一位宇树的老推动向华尔街见闻深入，宇树规画年底前向往复所递交材料，"约略率会先聘用 A 股，后续择机再登陆港股，里面预期是在本年底完成挂牌"。
2 个月前，在杭州拜谒的香港特区行政主座李家超曾与王兴兴交谈，在问及是否有赴港上市的规画，王兴兴颇为费解地默示："后续有可能，但不细目。"
"宇树想要上市是细目的，因为这两年不上就会死，咫尺市集上有宇树、智元、星河通用等一票玩家，宇树背后的机构都在推动它尽快上市"。一位宇树的老推动向华尔街见闻如是说谈。
宇树的上市之路还得到了有益的政策环境加持。前述推动认为，除了国度层面对硬科技的支撑，其与浙江省的致密相关也可能成为一大上风，预测宇树能够拿到省里的保举限额。在现时的注册制体系下，取得场所政府的招供与重点举荐，将极大擢升企业 IPO 的遵循和获胜率。
一切准备就绪，一场成本盛宴行将启幕。
盛宴背后的不对
投资者们苟且入局的心扉，类似急速拉升的估值，宇树给市集留住了"手慢无"的印象。关联词在这炎热的氛围之下，却潜藏着机构们的宏大不对。
对宇树看好的机构，将预期快速打满。岁首，一众"宇树看法股"的股价逆袭，反馈出市集对"东谈主形机器东谈主"的成长高期待，折射到一级市集即是宇树之前的"老股"被抢疯了。
两个月前，由于彼时宇树融资规画未成型，急于"上车"的投资东谈主把眼神转向了宇树的老股。王兴兴也确有"老股转让"的作为。
"数千万元的老股份额，不到 3 天就被抢空了"，有市集东谈主士感叹谈，这些资方遍及对老股价钱不敏锐，彼时就有开出 100 亿 + 估值的投资者，相较客岁 9 月的近 70 亿涨了不少。
此外，跟着宇树 IPO 进入倒计时阶段，机构们也有捏紧时候上车的冲动。
把柄法令，企业 IPO 陈述前六个月内增资扩股的，会被认定是突击入股，新增股份自愿行东谈主完成增资扩股工商变更登记手续之日起锁定 36 个月。
"资方信服要计议其中的资金成本，淌若不行在本轮‘上车’，约略率要资历 3 年锁按期"，一位投资东谈主向华尔街见闻如是说谈。因此，能否抢在 6 月底前认真入局，即是一个"退可攻、进可守"的关键决断。
上述投资群体的共鸣是，岂论出于 FOMO（错失怯生生）情谊，如故机器东谈主赛谈的卡位策略，宇树是业内险些公认的优质标的。而这些投资者对宇树翌日的市值预测是" 300-500 亿"。
对此，市集也有不同样的看法。3 月底，金沙江创投驾御结伴东谈主朱啸虎就对东谈主形机器东谈主的投资出息公开唱起反调，准备在巨流中"落袋为安"："咱们正批量退出东谈主形机器东谈主公司"。他抽身背后，是对"宇树们"估值快速攀升的担忧，他直言该行业后续估值被炒得很高，投资机构承担的成本和风险也跟着上升。
确实，不仅仅身价飙升到 120 亿的宇树，创立仅两年的智元机器东谈主，脚下估值也涨到了 150 亿元。
"宇树 120 亿的估值我以为也有点高了。这轮投委会探讨是否络续跟进的时候，里面不对如故挺严重的。其时有部分东谈主不雅点是先退出来一些，而不是再投一轮"。一位宇树老推动向华尔街见闻深入。
不外，宇树的 IPO 险些大势所趋，照旧入局的玩家都在计较我方的成本和收益，另一边，竞争敌手们在成本催化下霸谈滋长，宇树的推动们也作念更成全的计议，以便翌日行业无意，或防患宇树翌日生意化不畅的情况下，本身能安全离场。
荣幸拐点的到来
很难遐想，在宇树爆火前王兴兴也坐了九年冷板凳。事实上，2017 年王兴兴便现身雷军、王兴等互联网大咖的饭局合影中，但其时行家并莫得介意坐在边缘的他。
宇树起势背后，离不开这轮 DeepSeek、ChatGPT 引颈的大模子波澜的助推。
"以前 22 个月，AI 发展的速率非凡任何历史时期，但咱们依然还处于 AGI 变革的早期"。客岁 9 月的云栖大会上，阿里云董事长兼 CEO 吴泳铭就指出，生成式 AI 最大的遐想力是罗致数字世界，改换物理世界。
脚下，AI 发展的重点正从虚构世界向物理世界延长，而这波波澜中，东谈主形机器东谈主又被认为是 AI 生意化落地的关键形态。
黄仁勋就预测，通用东谈主形机器东谈主的" ChatGPT 时刻"行将到来。客岁末，英伟达、特斯拉、华为接踵文告其东谈主形机器东谈主将在量产。马斯克更放出"翌日机器东谈主数目将非凡东谈主类数目"的狠话。
近几个月以来，腾讯、阿里、好意思团、宁德期间等科技大厂通常加码对明星机器东谈主公司的投资。
在业内东谈主士看来，早期机器东谈主形式诱惑新投资者入局，更多还起首于投资东谈主打劫技艺讲话权的心态。但当大厂成为融资主力军后，更多所以产业投资或计策投资的变装入场，考量在于业务协同与翌日计策布局。
巨头们的豪赌，是他们对 AI 场景化落地的延长。
宇树的早期投资者赵楠公开默示，宇树四年前就有 70% 的客户为国际试验室和英伟达、谷歌、Meta 等科技巨头，用于二次开导或 AI 西宾，还有约 20% 的客户将其独揽于安防巡检等工业场景。客岁末，宇树发布四足机器东谈主被黄仁勋看中，趁势被纳入了英伟达"合营严选"。
好多公司不作念硬件或机器东谈主骨子，他们会用其他企业的机器东谈主来征询 AI，宇树就成了它们 AI 落地的"历练田"。在投资者看来，这些客户的存在，也讲授了宇树不是个"大玩物"公司。
一位宇树的推动向华尔街见闻深入，它的生态照旧笼罩了全球范围内最顶级的 AI 试验室。这些顶级试验室的最新科研遵循不少都是基于宇树的居品。别称接近王兴兴的东谈主士也指出，"他的生意逻辑即是作念一个能二次开导的居品。"
无特有偶，有知情东谈主士向华尔街见闻深入，奇瑞即是找的智元贴牌作念的机器东谈主，"诚然人人知谈 AI 是风口，但主机厂不会拿出巨额的东谈主力和资金去 ALL IN 机器东谈主，这并不合算且容易被歪曲为‘不务主业’"。
能被 AI 机构看中，宇树背后当然有独到的才能。"宇树在重要模组、主控板等中枢次第，是行业里面举座作念得最佳的"。一位老推动向华尔街见闻默示，宇树被心疼还因有"价钱屠户"的手段。
兴业证券研报自满，按照各部位零部件成本测算，宇树东谈主形机器东谈主 G1 总硬件成本约为 8.6 万元，进阶版总硬件成本为约 19 万元，远低于特斯拉 Optimus 约 36.8 万元的总硬件成本。
王兴兴曾在先容宇树机器狗时默示，翌日的机器东谈主应该和猪肉同样按斤售卖。投资东谈主也信赖，宇树的上风在于背靠中国产业链的系统性契机，它能够成为中国具身智能的代表，与特斯拉等巨头同台共舞。
通向王座的梗阻
脚下，站上潮头的宇树和王兴兴透顶换了个脚本，从一个无人问津的初创科技公司，翻身成了爽文电视剧里的大男主。
被热钱蜂拥的具身智能赛谈热气腾腾，但宇树如安在飞腾褪去后建造起我方的可连续盈利模式，仍是人人最关爱的问题。这亦然新进入的投资者和创业者需要靠近的挑战。
在技艺先发上风的加持下，宇树在这轮机器东谈主飞腾中迎来销量爆发，且成为了业内少数能着实赢利的玩家。
上述推动向华尔街见闻独家深入，2020 年以来，宇树的财务报表每年都保持盈利现象。"客岁宇树净利润接近一个亿，本年上半年纪迹也很可以"。
但上述投资东谈主指出，客岁宇树的盈利，基本建造在向征询机构、AI 公司出售的 B 端业务之上，2C 的居品则是在本年才大举发力。
何况，这么的盈利并非规模化的生意盈利，仅仅一个阶段的短期透露。
这意味着，宇树在享受着脚下 AI 红利，让 B 端用户应承为之买单后，它仍然要念念考如安在 C 端酿成可连续盈利的规模独揽场景。这对任何一个新兴产业来说，都是个勤劳。
需要指出的是，在具身智能期间，行业内对于机器东谈主形态和生意化的争议长久存在。问题在于，东谈主形机器东谈主能否成为虚耗者翌日的必需品，能否已毕从技艺冲突到生意获胜的朝上，决定着宇树翌日能否成为终端的王者。
别称头部芯片公司东谈主士对华尔街见闻默示，"具身智能发展的前三四年主要落地的场景可能包括车厂安装、巡检搬运，另外一些特种行业、具有危急性的场景东谈主形机器东谈主可能渗入率会相对更高"。
也有行业分析者也指出，"具身智能的终端形态不一定是东谈主形机器东谈主，技艺难点包括机器东谈主的躯体活泼度不及、解析层面枯竭自主领略，以及高水平西宾数据匮乏，均禁止了其泛化性和通用性，使得东谈主形机器东谈主的生意化落地较难"。
至于成本更敏锐的家庭东谈主形机器东谈主，行业内则遍及认为生意化落地在 2030 年才会驱动起量，着实进入家庭至少需要 5 年以致 10 年。
"这对行业来讲黑白常中枢的问题，但咫尺信服还莫得到‘ GPT 时刻’，王兴兴也想得尽头知道，他不会在具身大模子规模作念太多参加，而是要恭候行业的拐点"。有接近王兴兴的东谈主士说谈。
现时，具身智能才刚刚驶入快车谈，岂论是做事型的垂类机器东谈主，如故东谈主形具身智能机器东谈主，行业内的各式尝试都是对最终形态的探索。未必最终决定赢输的，将是它们之间市集蔓延和技艺迭代的速率之争。
对于翌日行业主见的判断开云(中国)kaiyun网页版登录入口，将是王兴兴和宇树科技 IPO 后的必答题。因为唯有赌赢了行业趋势、找到生态闭环，宇树才能成为终端的真耿直赢家。